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2.政策微调支撑的反弹已在路上今年来A股与美股分化,主要源于国内去杠杆背景下资金面偏紧。自2015年6月A股牛市行情结束后,A股和美股开始表现出很强的联动性,两地市场在今年年初快速上涨后都出现回落,但是之后两地市场走势开始分化。特别是18年3月23日特朗普签署301调查备忘录以后,中美贸易战愈演愈烈,两地市场分化趋势更明显,3月23日以来纳斯达克指数涨6.5%,标普500涨3.4%,道琼斯工业指数涨1.5%,而万得全A跌-13.7%,上证综指跌-13.8%,沪深300跌-14.0%。进一步从权重股表现看,美股代表性指数标普500前十大权重股中有5只科技股,3月23日以来标普500上涨主要得益于科技股的强势表现,脸书涨23%,微软涨19%,亚马逊涨17%,谷歌涨14%,苹果涨14%。而A股代表性指数沪深300前十大权重股有5只金融股,3月23日以来沪深300下跌主要受金融股拖累,中国平安跌-15%,兴业银行跌-12%,民生银行跌-12%,招商银行跌-9%,交通银行跌-7% 。那么A股与美股为何分化呢?从基本面角度看,整体上A股基本面并未显著恶化,全部A股18Q1/17Q4净利累计同比为14.4%/18.2%。在《为何A股美股冰火两重天?》中,分析到美股多年上涨主要源自权重股的上涨,且权重股涨的多主要是估值高,无论历史还是当前数据均表明A股权重股估值低且业绩更好。统计标普500前十大权重股中过去十年净利润年化复合增速中位数为8%,低于沪深300成分股的23%,标普500前十大权重股中过去十年平均PE中位数为20(TTM,倍),高于沪深300的10.5(TTM,倍)。标普500权重股当前PE(TTM)/17年净利同比如下:伯克希尔哈撒韦为7倍/87%,埃克森美孚为17倍/151%,脸书为33倍/56%,微软为49倍/26%,苹果为18倍/6%,美国银行为15倍/2%,亚马逊为223倍/28%,强生为246倍/-92%,谷歌为50倍/-35%,摩根大通为14倍/-1%。沪深300权重股当前PE(TTM)/17年净利同比如下:民生银行为5倍/43%,兴业银行为5倍/18%,美的集团为17倍/45%,贵州茅台为32倍/62%,招商银行为9倍/13%,交通银行为6倍/6%,中国平安为12倍/4%,格力电器为11倍/4%,恒瑞医药为81倍/24%,伊利股份为26倍/6%。本轮A股调整主要源于国内去杠杆大背景下资金面偏紧,这直接导致A股微观资金供求失衡,从而市场估值中枢不断下移。

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其中,东吴证券增速达到2758.33%,令市场瞠目,此外,太平洋净利润同比增长439.65%,山西证券同比增长288.31%,国海证券同比增长280.65%,方正证券(维权)同比增长270.89%,都是进步显著。国泰君安的研报指出,在上半年偏牛的市场环境下,中小券商的营收增速显著高于大型券商,而证券行业具有成本刚性特征,从而使得业绩弹性加倍释放。中小券商收入增速平均水平更高,主要受益于营收结构,即经纪和自营收入占比更高,以及单项业务高弹性,即经纪和自营收入增速更高,这两方面原因。

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